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　　当前钢材供需矛盾不突出ღღ，铁水仍在增产周期ღღ，铁矿石价格存在一定支撑ღღ。但是后续很难看到终端需求大幅放量或外矿发运明显回落ღღ，铁矿石供需格局宽松难以证伪ღღ，价格预期逐步转弱ღღ。随着铁水见顶回落ღღ，铁矿石下行压力将增加ღღ。 图为螺纹钢表观消费 2月下旬以来ღღ，铁矿石经历了一段较大幅度的下跌ღღ，铁矿石2505合约在上周创下阶段性新低753.5元/吨ღღ，较2月下旬最高价844元/吨下跌90.5元/吨ღღ，跌幅10.72%ღღ，本周小幅反弹至790元/吨ღღ。目前黑色板块已经进入“金三银四”ღღ，旺季需求的成色和铁水产量的高度将成为铁矿石后续的主要驱动ღღ。 需求逐步见顶 随着前期检修的高炉集中复产ღღ，上周铁水产量增长幅度超预期ღღ，环比大幅增加5.67万吨ღღ，至236.26万吨ღღ，处于往年同期次高水平ღღ。当前钢材供需矛盾不突出大连同心网ღღ，炼钢利润在100~200元/吨ღღ，钢厂在利润的驱动下存在复产动力ღღ，铁水产量仍在上升周期ღღ。同时ღღ，近年来钢厂原料采取低库存策略ღღ，厂内铁矿石库存水平较低ღღ，春节后钢厂铁矿石库存维持在9100万吨左右ღღ，在高炉开工率不断攀升的背景下ღღ，钢厂铁矿石可用天数持续下降ღღ，刚需采购存在韧性ღღ，为铁矿石价格提供一定支撑ღღ。然而ღღ，铁水产量后续的高度存在较

　　贸易商Aღღ：主要做冷轧304不锈钢ღღ，月贸易量2000~3000吨ღღ，品牌主要是青山和德龙ღღ。该贸易商表示ღღ，现货市场对13500元/吨的价格接受度不高ღღ，目前观望情绪较浓ღღ，很多年前买货（约12500元/吨）的贸易商正在加快出货ღღ。现货价格涨幅小ღღ，该贸易商进行买现货卖期货套利操作ღღ。该贸易商认为不锈钢仓单压力明显ღღ，现货12500元/吨的低价难再现ღღ，不过上行驱动也有限ღღ。 贸易商Bღღ：有国企背景ღღ，主营钢材ღღ、水泥ღღ、沥青等工程物资销售ღღ，正从传统贸易向“黑色+有色”综合业务转型ღღ。目前不锈钢业务主要是为贸易商和不锈钢厂提供资金服务ღღ，会利用期货工具进行风险管理ღღ。该贸易商表示年后需求未明显改善ღღ。内需不温不火ღღ，出口有阻力凯时人生就是博ღღ，不锈钢价格上方空间有限大连同心网ღღ，不过在国内宏观政策以及印尼出口政策支撑下ღღ，价格重心或上移ღღ。 贸易商Cღღ：只做卷板大连同心网ღღ，常备库存1万吨左右ღღ，客户以终端为主ღღ。该贸易商表示很多现货在贸易商之间流转ღღ，并未被终端消化ღღ，上游产能扩张使供应增量超过需求承接能力ღღ。 加工商Dღღ：月加工量约6万吨ღღ，其中超3万吨是平板零售ღღ，其余用于批发ღღ、出口等ღღ。目前下游信心不足ღღ，均按需采购（选择零售而非整卷采购）ღღ，零售业务稳定ღღ。有3个加工厂配合平板业务（全

　　三月中旬佛山地区不锈钢产业调研 2025年以来ღღ，不锈钢行业面临利润空间持续压缩ღღ、出口贸易壁垒升级带来的挑战大连同心网ღღ，印尼出口政策反复也对不锈钢市场有一定扰动ღღ。产业人士表示ღღ，在全球贸易摩擦加剧背景下ღღ，我国不锈钢出口面临一定阻碍ღღ，且下游需求未见明显改善ღღ，供增需减格局延续令行业“内卷”式竞争加剧ღღ，终端企业不断压价ღღ，不锈钢生产利润持续压缩ღღ，价格上行空间受限ღღ，但在国内以旧换新政策ღღ，以及印尼出口政策转向控制供应ღღ、提高价格背景下ღღ，不锈钢成本支撑较强ღღ，深跌的可能性也较小ღღ。 2025年以来ღღ，不锈钢行业面临利润空间持续压缩ღღ、出口壁垒升级带来的挑战ღღ，也有宏观政策带来的机遇大连同心网ღღ，此外ღღ，印尼出口政策反复也对不锈钢市场有一定扰动ღღ。3月中旬广州期货前往不锈钢加工和贸易集散地——佛山进行走访调研ღღ，了解不锈钢厂生产与订单ღღ、贸易商库存管理与实际成交ღღ、下游需求恢复等情况ღღ，涉及产业链多个环节ღღ。 供应集中度高 佛山地区使用的不锈钢主要来自青山和德龙两大钢厂ღღ，每月青山销往佛山地区的不锈钢20万~30万吨ღღ，德龙销往佛山地区的不锈钢在6万吨左右ღღ。在我国不锈钢总产能中ღღ，青山产能占比超过50%ღღ，德龙产能占比约20%ღღ，不锈钢供应集中度较高ღღ。 青山集团

　　1月ღღ，受能耗相关传闻影响ღღ，硅铁价格出现阶段性上涨ღღ。2月以来ღღ，由于供需格局趋于过剩ღღ，硅铁价格偏弱震荡运行ღღ。展望后市ღღ，3月硅铁总库存或延续累积态势ღღ，4月不确定性因素较多ღღ，价格可能迎来拐点ღღ。 成本重心下移 1月至3月中旬ღღ，硅铁成本中枢阶段性下移ღღ。内蒙古产区生产成本从5964元/吨降至约5732元/吨ღღ，宁夏产区生产成本从5835元/吨降至约5624元/吨ღღ。从分项来看ღღ，各产区电价窄幅波动ღღ：内蒙古产区电价上涨0.0125元/度ღღ，至0.43元/度凯时人生就是博ღღ，宁夏产区电价上涨0.015元/度ღღ，至0.435元/度ღღ。硅石价格保持稳定ღღ，氧化铁皮价格则偏弱震荡运行ღღ。兰炭方面ღღ，宁夏地区市场小料主流价格为610元/吨ღღ，自年初以来累计下跌180元/吨ღღ，折合对硅铁成本影响约225元/吨ღღ。 兰炭价格下跌是硅铁成本中枢下移的关键因素ღღ。兰炭价格与其原料块煤价格紧密相关ღღ。展望4月ღღ，国内煤炭产量预计增长ღღ，但进口方面可能受限ღღ。中国煤炭工业协会提出“严格控制低卡劣质煤进口”的倡议ღღ，或导致进口煤增速放缓ღღ。同时ღღ，下游需求仍处于淡季ღღ，终端采购放量有限ღღ，动力煤供需或维持宽松格局ღღ。不过ღღ，港口煤价已逐步接近疆煤外运成本ღღ，边际成本存在支撑ღღ，煤价下跌速度可

　　A 反套逻辑 通过对螺纹钢期货上市后15年来一季度05与10合约（主力合约与次主力合约）的价差进行梳理发现ღღ，15年间ღღ，一季度ღღ，螺纹钢期货有9年呈现反套逻辑ღღ，6年呈现正套逻辑ღღ。 图为螺纹钢2010—2025年5月与10月合约价差走势（单位ღღ：元/吨） 一季度ღღ，螺纹钢期货05与10合约的价差多数时间呈现反套逻辑ღღ，原因主要体现在以下两个方面ღღ：一方面是现实和预期的复杂关系ღღ。在一季度ღღ，终端企业复产的速度相对较慢ღღ，并且中央资金下达到具体项目也需要一定的时间ღღ。虽然市场存在着对一季度末两会政策的预期ღღ，然而将这种政策预期转化为实际是一个渐进的过程ღღ。从现实层面来看ღღ，年后企业复产会导致库存累积ღღ，同时冬储资源也面临着兑现压力ღღ。这些因素相互交织ღღ，使得05合约的基差容易走弱ღღ，进而产生交割压力ღღ。 另一方面ღღ，春节后煤矿逐步复产ღღ，供给的增量超过了需求的增量ღღ，这种情况容易促使近月合约成本坍塌逻辑持续下去ღღ，从而对螺纹钢的估值产生拖累作用ღღ。 综合来看ღღ，反套逻辑的核心在于库存（反映现实情况）ღღ、资金（体现为仓单情况）与政策（涉及预期）这三者之间的共振ღღ。库存周期带来的压制凯时人生就是博ღღ、交割压力的实际落地以及政策与需求预期之间的博弈ღღ，最终形成了“

　　3月以来ღღ，螺纹钢2505合约价格整体呈现震荡回调态势ღღ，目前已经跌破重要的支撑位3184元/吨ღღ，较2月28日收盘价下跌166元/吨ღღ，跌幅4.98%ღღ。本轮下跌最主要的驱动在于宏观利多落地ღღ，现实需求回升偏慢ღღ，原料下跌导致成本下移ღღ，市场情绪转向谨慎ღღ。 宏观利多逐步兑现 根据2025年政府工作报告ღღ，今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策ღღ，赤字率ღღ、专项债ღღ、特别国债目标均有提高ღღ。不过ღღ，今年的预期目标与之前的市场预期基本匹配ღღ，宏观利多对黑色产业链价格的提振相对有限ღღ。后续政策将进入落地阶段ღღ，今年1—2月新增专项债5967亿元凯时人生就是博ღღ，同比多增1934亿元ღღ。资金额度充裕ღღ，财政发力靠前ღღ，逆周期调节力度进一步加强ღღ，为基建投资和钢材需求提供一定保障ღღ。 消费回升不及预期 本周ღღ，国家统计局公布1—2月经济数据ღღ，扣除房地产开发投资ღღ，全国固定资产投资保持高速增长ღღ，但增速有所放缓ღღ。分领域看凯时人生就是博ღღ，基础设施建设投资（不含电力）增速5.6%ღღ，制造业投资增速9%ღღ，房地产开发投资增速-9.8%ღღ。其中ღღ，商品房销售面积增速-5.48%ღღ，再次转负ღღ，新开工面积增速-29.85%ღღ，大幅下降ღღ，说明房地产依旧处于调整周期ღღ，对用钢需求的压制仍在ღღ。

　　据美国商务部统计ღღ，2024年美国进口钢铁2622.47万吨ღღ，同比增长2.5%ღღ，加拿大ღღ、巴西和墨西哥是美国进口钢铁的前三大来源国ღღ。 图为美国钢铁主要进口来源国占比（单位ღღ：%） 2024年中国钢铁出口比2023年增长超过22%ღღ，但出口至美国的占比大约只有0.8%ღღ，更多的钢铁产品直接出口到以东盟和海合会国家为代表的亚洲国家ღღ。即便美国对进口钢铁加征25%关税ღღ，对中国钢铁出口的直接影响也非常有限凯时人生就是博ღღ。据海关总署数据ღღ，2024年中国出口钢材1.1106亿吨ღღ，同比增长23.0%ღღ。其主要出口目的地及占比分别为ღღ：越南11.5%ღღ、韩国7.4%ღღ、阿联酋4.9%ღღ、泰国4.6%ღღ、菲律宾4.5%ღღ、印度尼西亚4.3%ღღ、沙特阿拉伯4.3%ღღ；对越南和韩国出口合计2092.59万吨ღღ，占比为18.8%ღღ。 图为2024年中国钢铁出口去向 假设2025年美国对进口钢铁全面加征关税ღღ，只要我国采取钢铁行业供给侧改革措施ღღ，按照市场普遍预测压减5000万吨ღღ，那么即便在2025年中国钢材出口总量锐减45%的极端情况下ღღ，中国钢铁市场仍能实现基本供需平衡（前提是2025年中国钢铁内需保持韧性）ღღ。 不过ღღ，据我的钢铁网数据ღღ，2024年我国对美间接出

　　美国关税政策反复ღღ，地缘政治风险缓和 特朗普政府再次展现了其在关税政策上的反复无常ღღ。当地时间3月11日ღღ，美国白宫贸易顾问纳瓦罗表示ღღ，12日不会对加拿大钢铝产品征收50%的关税ღღ。当天早些时候ღღ，美国总统特朗普下令指示商务部长对加拿大出口至美国的所有钢铁和铝产品征收额外的25%关税ღღ，令其总税率提升至50%ღღ，并将于3月12日生效ღღ。 同日ღღ，美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束ღღ，随后美乌发表联合声明ღღ。根据双方发表的联合声明ღღ，美乌会谈达成多项成果大连同心网ღღ。 有分析人士表示ღღ，地缘政治风险和美国关税政策或持续扰动商品市场ღღ，短期需关注市场情绪变化ღღ。 来源ღღ：期货日报网

　　目前ღღ，螺纹钢总库存即将进入去化阶段ღღ。为了解节后去库存阶段与价格涨跌的关系ღღ，笔者对2012—2024年农历春节后的去库阶段钢材价格变化进行了分析研究ღღ。 供给弹性决定波动幅度 2012年ღღ，螺纹钢社会库存由903万吨下降至528万吨ღღ，价格由4220元/吨下降至3720元/吨ღღ。 2013年ღღ，螺纹钢社会库存由1095万吨下降至597万吨ღღ，价格由3640元/吨先下跌至3200元/吨ღღ，随后反弹至3480元/吨ღღ，去库阶段价格呈现下跌局面ღღ。 2014年ღღ，螺纹钢社会库存由1038万吨下降至508万吨ღღ，价格由3180元/吨下降至2760元/吨ღღ。 2015年ღღ，螺纹钢社会库存由802万吨下降至459万吨ღღ，价格由2340元/吨下降至2000元/吨ღღ。 2016年ღღ，螺纹钢总库存由966万吨下降至637万吨ღღ，价格由1920元/吨上涨至2950元/吨ღღ。 2017年ღღ，螺纹钢总库存由1212万吨下降至622万吨ღღ，价格由3490元/吨先上涨至3750元/吨ღღ，随后下跌至3280元/吨ღღ，去库末期价格反弹至3760元/吨ღღ，去库阶段价格整体呈现上涨局面ღღ。 2018年ღღ，螺纹钢总库存由1426万吨下降至663万吨ღღ，价格由3860元/吨先下

　　一ღღ、宏观展望 1.两会前政策预期偏积极 短期来看ღღ，随着两会逐步临近ღღ，市场的政策预期以及“政策小作文”偏积极一些ღღ，国内宏观政策也存在一些利好消息ღღ，一是高层召开了民营企业的座谈会ღღ，表达了对民营经济的支持ღღ，二是近期各种利好国内经济发展环境的政策陆续出台ღღ，比如对民营经济的金融支持举措ღღ、优化消费环境和稳外资的行动方案等ღღ，国内经济氛围转暖ღღ，A股继续反弹ღღ，整体经济预期的向好对黑色商品价格具有一定支撑ღღ，后续需要关注两会政策内容及政策执行情况ღღ。 2.关注货币政策落地情况 2024年四季度以来大连同心网ღღ，随着一揽子增量政策落地显效ღღ，经济回升向好态势持续巩固ღღ，实体经济活力逐步增强ღღ。中央经济工作会议强调2025年要实施适度宽松的货币政策ღღ，开年以来金融体系加大信贷投放力度ღღ，充分满足实体经济有效融资需求ღღ，推动宽货币向宽信用传导ღღ，体现“适度宽松”的货币政策基调ღღ。M1ღღ、M2去年9月以来已经见底ღღ，2025年1月ღღ，M2增速基本稳定在7%附近ღღ，M1统计口径结合实际情况进行了调整优化ღღ，1月的同比增速为0.4%ღღ；1月末社会融资规模存量为415.2万亿元ღღ，同比增长8%ღღ，人民币贷款增加5.13万亿元ღღ。后续仍需进一步观察货币政策是否进一步宽松材质应用ღღ，尊龙ღღ。尊龙凯时人生就是博·(中国)官网ღღ。